事件:华英农业2016年Q1-3收入17.8亿元(+25.1%),归母净利润0.92亿元(+187.2%),扣非后0.45亿元(+293.5%)。Q3单季收入收入7.3亿元(+46.5%),归母净利润0.24亿元(+117.7%),扣非后0.17亿元(154.5%)。符合预期。
   
鸭苗价格季节性提升,但对业绩带动不强。Q3鸭苗均价2.6元/羽,高于Q2的1.93元/羽,但由于体量原因和涨幅一般,对业绩拉动作用不大。其他业务情况基本稳定,利润情况总体与前期变化不大。
   
大力扩张羽绒业务,未来向上弹性巨大。(1)目前羽绒价格仍在低位徘徊,价格仅为13年高点37%;(2)6月初公司与新塘羽绒合资成立华英新塘羽绒,截止三季报业务开展良好,应收账款达2亿的体量;(3)6月定增将有4.2亿投向羽绒业务,未来若周期上行,有望大放光彩。
   
国企改革提升效率,产业链延伸并购节奏加快。管理层持股持续推进,完成后将为公司注入新活力,公司本期费用率同比减少超过4个百分点,达到8.4%,经营效率显著改善。业务方面,立足养鸭的上下游,公司大力推进向育种、熟食、羽绒制品等多方面的全产业链布局。
   
投资建议:公司预测全年业绩1-1.2亿,大概率可达预期。当前公司处于鸭苗、鸭毛和羽绒均处周期低位,致使公司业绩平淡,但一旦周期反转将有巨大的上升空间,预计16-18年净利润1.2亿、2.2亿和2.8亿,对应PE48.3、26.3和20.7倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:疫病风险,鸡价波动大,粮食政策风险