事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入17.82亿元,同比增长25.05%;公司实现归母净利润9205万元,同比增长187.23%,对应基本每股收益0.17元;公司第三季度实现营业收入7.28亿元,同比增长46.45%;实现归母净利润1730万元,同比增长154.54%,对应基本每股收益 0.04元。公司预计2016年度实现归母净利润1-1.2亿元。
   
主营业务受益行业回暖,或将推动产能加速释放。公司具有1.5亿羽鸭苗以及8000万羽鸡苗年产能,受制于行业低迷,产能利用率一直不足,2015年仅生产鸭苗1.16亿羽,鸡苗2207万羽,分别占公司总年产能77.33%和27.58%。进入2016年,由于种鸡引种量下降的原因,肉鸡供给下滑使得肉鸡价格持续维持高位。根据往年来看,鸡价上涨将带动鸭价行情回暖,加上第三季度肉鸭进入补栏旺季,平均鸭苗价格上涨至2.78元/羽,未来毛鸭价格有望随之上涨,肉鸭养殖盈利有望进一步改善,从而推动公司产能弹性的充分释放。
   
积极拓展上下游产业链,熟食业务发展加速。公司积极进行产业链拓展,目前熟食业务约占公司主营业务比例的10%,年营收规模达到2亿元。公司于2015年收购菏泽华运,加大熟食产能,并于2016年4月通过投资设立华英生物,大力开展鸭血业务。此前鸭血受制于无法有效储存、提纯处理难度高等问题,行业难以形成规模,公司通过下属子公司华英食品对鸭血进行专业收集,产品满足较高技术指标,随着公司养殖与屠宰规模的不断扩大,鸭血业务有待进一步挖掘。华英生物的设立有助于公司拓展鸭血下游销售,熟食业务的营收规模有望进一步提升,2016年预计带来3.7亿元销售收入。
   
发力羽绒业务,或将成为新的利润增长点。公司于2016年6月公布非公开发行预案,其中拟投入4.16亿元,与新塘羽绒合资成立华英新塘,控股51%,并开展羽绒及羽绒制品加工项目,建设周期12个月,预计实现年产羽绒4200吨,带来年营业收入2.3亿元。羽绒业务将通过发挥公司鸭养殖的优势,为下游羽绒及羽绒制品提供原毛,产生协同效应的同时进一步丰富公司的产品结构,为公司贡献稳定的业绩增长。
   
盈利预测:考虑到公司主业受益行业回暖,产能有望得到释放,因此未来营业利润将出现显著提升,从而带动净利润显著增长。此外,熟食业务的持续拓展有望为公司业绩带来稳定增长,以及羽绒业务有望成为新利润增长点。我们预计2016-2018年归母净利润分别为1.12亿元、1.51亿元、1.88亿元,考虑到非公开发行对公司总股本的增加,对应基本每股收益0.21元、0.25元、0.31元,PE分别为51、43、35倍。考虑到公司主业逐渐回暖,2016年净利润有望实现预期,并结合募投项目具有良好发展前景,给予“审慎推荐”评级。
   
风险提示:(1)禽价格波动风险;(2)饲料原材料价格波动风险;(3)新项目收益低于预期。